瑞普生物(300119) Q1业绩快增长 2024年瑞普生物实现营业收入30.70亿元ღ◈，同比增长13.32%ღ◈；归母净利润3.01亿元ღ◈，同比下降33.70%ღ◈；扣非归母净利润2.81亿元ღ◈，同比下降11.84%ღ◈。利润下滑主要受非流动金融资产公允价值变动损失及上年同期资产处置收益高基数等非经常性损益影响ღ◈，扣非净利润降幅较小ღ◈，显示主业经营稳健ღ◈。经营性现金流净额达7.36亿元ღ◈，同比增长79.35%ღ◈，现金流状况显著改善ღ◈。25Q1ღ◈，公司实现营业收入8.22亿元ღ◈，同比增长20.00%ღ◈，延续了稳健的增长态势ღ◈。归母净利润为1.16亿元ღ◈，同比增长28.45%ღ◈；扣除非经常性损益后的净利润为0.93亿元ღ◈，同比增长19.65%ღ◈，主营业务较快增长ღ◈。 新旧动能齐发力 （1）畜禽动保传统业务方面ღ◈，近年动保行业竞争加剧ღ◈，同质化产品利润率收窄ღ◈，公司作为头部产品研发优势动保企业ღ◈，逆势保持稳健ღ◈。24年禽用生物制品实现收入10.76亿元ღ◈，同比增长15.90%ღ◈，毛利率维持在63.17%的较高水平ღ◈。24年畜用生物制品实现收入2.11亿元必威Betway中文网页ღ◈，同比增长49.78%ღ◈。主要受益于保定收骏（间接持有必威安泰55.2%股权）收购ღ◈，填补口蹄疫疫苗业务空缺ღ◈。24年兽用制剂及原料药实现收入10.21亿元ღ◈，同比下降5.83%ღ◈，毛利率下降2.73pct至36.50ღ◈。该板块短期承压主要受下游养殖行业成本压力传导ღ◈、市场竞争加剧导致ღ◈。（2）宠物新赛道方面ღ◈，24年公司宠物板块合计收入达6.90亿元（生物制品+药品+供应链）ღ◈，占总营收比重提升至22.47%ღ◈，成为公司重要的增长引擎ღ◈。公司宠物产品管线储备丰富ღ◈，猫四联mRNA疫苗ღ◈、犬四联活疫苗ღ◈、口服驱虫药等在研产品进展顺利ღ◈。（3）出海新战略方面ღ◈，公司在印尼ღ◈、斯里兰卡等7个国家和中国台湾完成注册产品35款必威Betway中文网页ღ◈。天津公司ღ◈、高科公司通过印尼农业部GMP审核ღ◈，必威安泰公司通过泰国农业部GMP审核ღ◈，瑞普品质全面接轨国际市场ღ◈，支持公司全球化布局与国际化品牌建设ღ◈。 投资建议 瑞普生物是我国动物保健品行业的领军企业ღ◈。传统畜禽动保业务稳健发展ღ◈，宠物和出海打开新增长曲线亿元ღ◈、6.09亿元ღ◈，EPS分别为0.92元ღ◈、1.13元ღ◈、1.31元ღ◈，对应2025-2027年PE分别为22.52ღ◈、18.50ღ◈、15.91倍ღ◈，维持评级给予“买入”评级ღ◈。 风险提示 兽药审批进展不及预期ღ◈、下游养殖周期波动等风险ღ◈。

　　瑞普生物(300119) 投资要点 事件ღ◈：公司发布2025年第一季度报告ღ◈，公司2025年Q1实现营收8.22亿元ღ◈，同比增长20.00%最新夜里十大禁用APP软件免费ღ◈，实现归母净利润1.16亿元ღ◈，同比增长28.45%ღ◈，实现扣非归母净利润0.93亿元ღ◈，同比增长19.65%ღ◈。 点评ღ◈：营收利润稳健增长ღ◈，宠物板块布局持续深化ღ◈。业绩增长的原因主要是一季度公司生物制品板块大单品销售收入同比增幅较大ღ◈，高致病性禽流感疫苗收入8,700万ღ◈，同比增长16%ღ◈，马立克疫苗收入2600万ღ◈，同比增长59%ღ◈；此外ღ◈，公司去年5月份并表必威安泰ღ◈，新增口蹄疫疫苗收入ღ◈。因此ღ◈，今年一季度兽用生物制品业务收入占比提升ღ◈，为整体毛利率带来结构化改善最新夜里十大禁用APP软件免费ღ◈。在宠物渠道端ღ◈，公司已收购了中瑞供应链公司ღ◈。新产品方面ღ◈，公司在今年4月份已取得口服剂型驱虫药——米尔贝肟吡喹酮片（猫用）批准文号ღ◈，计划在二季度推向市场ღ◈。 兽用生物制品业务稳步提升ღ◈，国际化与大客户战略双管齐下ღ◈。2024年公司兽用生物制品业务实现销售收入13.24亿元ღ◈，同比+23.40%ღ◈。公司与多家大型养殖集团建立了战略合作关系ღ◈，通过提供高质量的产品和服务ღ◈，帮助客户实现降本增效ღ◈，进一步巩固了市场地位ღ◈。同时必威Betway中文网页ღ◈，公司积极拓展国际市场ღ◈，推进生产工厂通过海外GMP认证ღ◈，为进入国际市场做好准备ღ◈。公司在印尼ღ◈、斯里兰卡等7个国家及中国台湾完成35款产品注册ღ◈，天津ღ◈、高科公司通过印尼GMP审核ღ◈，必威安泰通过泰国GMP认证ღ◈；全年与20余家集团客户达成千万级合作ღ◈，打造50个千万级大单品ღ◈。 深耕宠物板块产业生态系统构建ღ◈，打造本土第一品牌ღ◈。宠物板块收入同比显著提升ღ◈，瑞普生物以“三瑞齐发”战略重构产业生态格局ღ◈，通过瑞普生物ღ◈、瑞派宠物医院ღ◈、中瑞供应链三大核心板块的深度协同ღ◈，打造贯穿“研发-验证-流通-服务”的完整价值闭环ღ◈。中瑞供应链平台覆盖全国7000家宠物医院（含瑞派宠物医院）ღ◈、3400家宠物店ღ◈。公司2024年收购了中瑞华普15%股权ღ◈，对瑞派宠物医院的持股进一步提升ღ◈，实现宠物医药产在10,000+医疗终端的精准投放ღ◈。公司自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”打破国外垄断ღ◈，成为本土首个上市产品ღ◈。 盈利预测与投资建议ღ◈。我们预计2025~2027年公司EPS为0.91ღ◈、1.08ღ◈、1.16元ღ◈，对应动态PE23ღ◈、19ღ◈、18倍ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：养殖端突发疫病ღ◈、下游需求不及预期ღ◈、研发进度不及预期等风险ღ◈。

　　瑞普生物(300119) 事件ღ◈：公司发布2024年年报及2025年一季报ღ◈，2024年公司实现营收30.7亿元ღ◈，同比+36.5%（调整前）ღ◈；实现归母净利润3.0亿元ღ◈，同比-33.6%（调整前）ღ◈。2025Q1实现营收8.2亿元ღ◈，同比+54.1%ღ◈，环比-37.9%ღ◈；实现归母净利润1.2亿元ღ◈，同比+32.4%ღ◈，环比+107.2%ღ◈。 制剂及原料药板块略有下降ღ◈，生物制品及宠物板块增长迅速ღ◈。2024年公司整体增长稳定ღ◈，兽用制剂及原料药实现收入10.4亿元ღ◈，同比-6.4%ღ◈；兽药生物制品实现收入13.2亿ღ◈，同比+23.4%ღ◈；宠物供应链实现收入6.3亿ღ◈，同比+37.7%ღ◈。2025Q1公司生物制品板块大单品销售收入同比增幅较大ღ◈，高致病性禽流感疫苗实现收入0.87亿元ღ◈，同比+16%ღ◈，马立克疫苗实现收入0.26亿元必威Betway中文网页ღ◈，同比+59%ღ◈。此外ღ◈，公司去年5月份并表必威安泰ღ◈，新增口蹄疫疫苗收入ღ◈。公司兽用生物制品业务收入占比提升ღ◈，为整体毛利率带来结构化改善ღ◈。 持续加码研发投入ღ◈，持续打造产品集群ღ◈。2021~2024年公司研发占比从5.9%提升至6.4%ღ◈。公司自主研发的猫三联疫苗瑞喵舒打破国外垄断ღ◈，本土产品第一个上市ღ◈，宠物医药产品在10,000+医疗终端精准投放ღ◈，其中瑞派宠物医院全覆盖ღ◈。公司加快推进超比欣（复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂）ღ◈、酶制剂溶毛片ღ◈、犬泰市场苗（狂犬病灭活疫苗）等新品上市ღ◈；加快推进猫四联mRNA疫苗ღ◈、犬四联活疫苗ღ◈、猫传染性腹膜炎病毒疫苗ღ◈、猫干扰素ღ◈、口服驱虫药等核心产品研发进度ღ◈，强化市场竞争力ღ◈。另外公司GCP评价平台承接了国内兽药企业宠物药品多个评价项目ღ◈，推动了我国宠物药品国产化替代进程ღ◈。 收购完善宠物大健康航道的战略布局ღ◈，回购增强投资者信心ღ◈。公司控股中瑞供应链56.3%股权ღ◈，完善宠物大健康战略布局ღ◈，深化与宠物医院等终端业态融合ღ◈，拓宽宠物产品推广渠道ღ◈，加速药苗触达Bღ◈、C端客户ღ◈，打通“研发-生产-流通-服务”全链路ღ◈。公司基于对未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可ღ◈，为增强投资者信心ღ◈，积极实施回购股份方案ღ◈。截至2025年3月31日ღ◈，公司通过集中竞价交易方式累计回购本公司股份6,404,251股ღ◈，占公司目前总股本的比例为1.4%ღ◈，支付的总金额为人民币1.20亿元ღ◈。 投资建议ღ◈：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为4.93ღ◈、5.44ღ◈、5.90亿元ღ◈，EPS分别为1.06ღ◈、1.17ღ◈、1.27元ღ◈，对应PE分别为19ღ◈、17ღ◈、16倍ღ◈，公司作为禽用药头部企业ღ◈，有望充分受益下游景气上行带来的红利ღ◈，同时公司领先布局宠物药品市场ღ◈，随着国内宠物市场的快速发展ღ◈，有望快速抢占市场份额ღ◈，维持“推荐”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：新品上市不及预期ღ◈；养殖业需求不及预期ღ◈；营销布局不及预期ღ◈。

　　瑞普生物(300119) 事件ღ◈：公司近日发布2024年年度报告ღ◈，公司2024年实现营收30.7亿元ღ◈，同增13.32%ღ◈，实现归母净利润3.01亿元ღ◈，同减33.7%ღ◈，主要是制剂及原料药的收入和利润下滑ღ◈，以及非经常性损益变动导致ღ◈。其中ღ◈，2024Q4实现营收13.23亿元ღ◈，同增17.93%ღ◈，实现归母净利润0.56亿元ღ◈，同减68.88%ღ◈。 畜禽动保主业稳健发展ღ◈：2024年ღ◈，公司禽用生物制品实现营业收入10.76亿元ღ◈，同增15.9%ღ◈，公司与多家大型养殖集团建立了战略合作关系ღ◈，通过提供高质量的产品和服务ღ◈，帮助客户实现降本增效ღ◈，进一步巩固了市场地位ღ◈；畜用生物制品实现营业收入2.11亿元ღ◈，同比增长49.78%ღ◈，公司积极补强产业结构ღ◈，2024年收购保定收骏100%股权后ღ◈，间接持有必威安泰55.2%的股权ღ◈，业务版图延伸到口蹄疫疫苗ღ◈。此外ღ◈，公司与中国农业科学院都市农业研究所ღ◈、申基生物等单位合作开展科研项目ღ◈，加速创新进程ღ◈。 宠物动保板块布局进一步完善ღ◈：2024年ღ◈，公司宠物板块实现收入6.9亿元ღ◈，宠物生物制品实现营业收入3,744万元ღ◈，同比增长849.09%ღ◈，主要系2024年猫三联疫苗收入贡献ღ◈；宠物供应链实现营业收入6.33亿元ღ◈，同比增长37.66%ღ◈，以代理进口产品销售为主ღ◈。公司控股中瑞供应链56.31%股权ღ◈，深度协同“三瑞齐发”即“瑞普生物-瑞派宠物医院-中瑞供应链”三大板块ღ◈，打通“研发-生产-流通-服务”价值闭环ღ◈，赋能公司宠物医疗业务增长ღ◈。 盈利预测及评级ღ◈：我们预计2025-2027年公司实现营业收入35.29亿元ღ◈、38.82亿元ღ◈、42.71亿元ღ◈，同比增长14.97%ღ◈、10%ღ◈、10%ღ◈，对应归母净利润3.87亿元ღ◈、4.39亿元必威Betway中文网页ღ◈、5.11亿元ღ◈，同比增速为28.68%ღ◈、13.49%ღ◈、16.47%ღ◈，对应EPS分别为0.83元ღ◈、0.94元ღ◈、1.1元ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提升ღ◈：重大动物疫病ღ◈、新产品研发不及预期ღ◈、产品价格等ღ◈。

　　瑞普生物(300119) 投资要点 事件ღ◈：公司发布2024年年度报告ღ◈，公司2024年公司实现营收30.7亿元ღ◈，同比增长13.32%ღ◈，实现归母净利润3.01亿元最新夜里十大禁用APP软件免费ღ◈，同比减少33.7%ღ◈。其中ღ◈，2024Q4实现营收13.23亿元ღ◈，同比+17.93%ღ◈，实现归母净利润0.56亿元ღ◈，同比-68.88%ღ◈。 点评ღ◈：化药业务短期承压ღ◈，宠物板块布局推进ღ◈。分品类看ღ◈，公司兽用生物制品ღ◈、宠物供应链等业务板块表现突出ღ◈，分别增长23.40%和37.66%ღ◈。宠物市场贡献显著ღ◈，宠物生物制品收入同比增长849.09%ღ◈。综合毛利率为41.38%ღ◈，较去年同期略有下降ღ◈，主要受原材料成本上涨及低毛利率的宠物供应链业务占比提升影响ღ◈。此外ღ◈，2024年受主要原料药行情低迷的影响ღ◈，龙翔药业对库存商品计提了近2000万减值准备ღ◈，影响利润ღ◈。 兽用生物制品业务稳步提升ღ◈，国际化与大客户战略双管齐下ღ◈。2024年公司兽用生物制品业务实现销售收入13.24亿元ღ◈，同比+23.40%ღ◈。公司与多家大型养殖集团建立了战略合作关系ღ◈，通过提供高质量的产品和服务ღ◈，帮助客户实现降本增效ღ◈，进一步巩固了市场地位ღ◈。同时ღ◈，公司积极拓展国际市场ღ◈，推进生产工厂通过海外GMP认证ღ◈，为进入国际市场做好准备必威Betway中文网页ღ◈。公司在印尼ღ◈、斯里兰卡等7个国家及中国台湾完成35款产品注册ღ◈，天津ღ◈、高科公司通过印尼GMP审核ღ◈，必威安泰通过泰国GMP认证ღ◈；全年与20余家集团客户达成千万级合作ღ◈，打造50个千万级大单品ღ◈。 深耕宠物板块产业生态系统构建ღ◈，打造本土第一品牌ღ◈。宠物板块收入同比显著提升ღ◈，瑞普生物以“三瑞齐发”战略重构产业生态格局ღ◈，通过瑞普生物最新夜里十大禁用APP软件免费ღ◈、瑞派宠物医院最新夜里十大禁用APP软件免费ღ◈、中瑞供应链三大核心板块的深度协同ღ◈，打造贯穿“研发-验证-流通-服务”的完整价值闭环ღ◈。中瑞供应链平台覆盖全国7000家宠物医院（含瑞派宠物医院）ღ◈、3400家宠物店ღ◈。公司2024年收购了中瑞华普15%股权ღ◈，对瑞派宠物医院的持股进一步提升ღ◈，实现宠物医药产在10,000+医疗终端的精准投放ღ◈。公司自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”打破国外垄断ღ◈，成为本土首个上市产品ღ◈。 盈利预测与投资建议ღ◈。我们预计2025~2027年公司EPS为0.88ღ◈、1.02ღ◈、1.16元ღ◈，对应动态PE20ღ◈、17ღ◈、15倍ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：养殖端突发疫病ღ◈、下游需求不及预期ღ◈、研发进度不及预期等风险ღ◈。

　　瑞普生物(300119) 核心观点 化药业务短期承压ღ◈，扣非归母净利润同比-12%ღ◈。公司2024年实现营业收入30.70亿元ღ◈，同比+13.32%ღ◈；实现归母净利润3.01亿元ღ◈，同比-33.70%ღ◈。收入增长主要由禽用生物制品ღ◈、宠物供应链收入增长带动ღ◈；盈利下滑原因一方面系公司动保业务毛利率同比下降ღ◈，另一方面系资产处置收益同比减少约1亿元ღ◈，公允价值变动净收益同比减少约7000万元ღ◈。扣除非经常损益后ღ◈，公司扣非归母净利润同比-11.84%至2.81亿元ღ◈。分季度来看ღ◈，公司Q4实现营业收入13.23亿元ღ◈，环比+104.26%ღ◈，同比+17.93%ღ◈，实现归母净利润0.56亿元ღ◈，环比-34.59%ღ◈，同比-68.88%ღ◈，主要受并表中瑞供应链ღ◈、非经常损益减少影响ღ◈。 兽用疫苗业务继续深化“大客户战略”ღ◈，拓展宠物蓝海市场ღ◈。2024年公司兽用生物制品板块实现总收入13.24亿元ღ◈，同比+23.40%ღ◈，总毛利8.31亿元ღ◈，同比+18.36%ღ◈，对应毛利率为62.77%ღ◈，同比-2.67pctღ◈。（1）禽用生物制品ღ◈：得益于大客户销量增长ღ◈，收入同比+15.90%至10.76亿元ღ◈，毛利同比+13.74%至6.80亿元ღ◈，对应毛利率63.17%ღ◈，同比-1.20%ღ◈。（2）畜用生物制品ღ◈：并表必威安泰后ღ◈，收入同比+49.78%至2.11亿元ღ◈。（3）宠物用生物制品ღ◈：受猫三联疫苗“瑞喵舒”放量影响ღ◈，收入同比+849%至3744万元ღ◈。 行业竞争加剧ღ◈，兽用制剂及原料药业务短期承压ღ◈。2024年国内原料药行情受行业竞争加剧影响加速回落最新夜里十大禁用APP软件免费ღ◈，生产企业盈利及开工均承压明显ღ◈。公司制剂及原料药业务销量同比-11.87%至1.13万吨ღ◈，营业收入同比-6.37%至10.40亿元ღ◈，毛利同比-12.39%至3.72亿元ღ◈，对应毛利率同比-2.73pct至36.50%ღ◈。 并表中瑞供应链ღ◈，增持瑞派宠物医院股份ღ◈，公司强化宠物医疗站位ღ◈。2024年公司并表中瑞供应链公司（控股56.31%）ღ◈，当年宠物供应链实现营业收入6.33亿元ღ◈，同比+37.66%ღ◈，毛利率为14.99%ღ◈，同比+0.89pctღ◈；另外公司完成对瑞派宠物医院增持ღ◈，持股比例升至11.56%ღ◈。基于上述措施公司进一步完善了宠物大健康战略布局ღ◈，深化了与宠物医院等终端业态融合ღ◈，拓宽了宠物产品推广渠道ღ◈，未来有望加速自有药苗产品触达Bღ◈、C端客户ღ◈，打通“研发-生产-流通-服务”全链路ღ◈，充分受益国内宠物经济发展机遇ღ◈。 风险提示ღ◈：养殖过程中发生不可控疫情ღ◈，疫苗批签发进度不及预期ღ◈。 投资建议ღ◈：基于来自原料药及制剂业务的短期压力ღ◈，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为4.5/5.0亿元（原为6.3/6.5亿元）ღ◈，同时预测2027年归母净利润为5.2亿元ღ◈，对应2025-2027年EPS为1.0/1.1/1.1元ღ◈。考虑到公司作为国内领先的兽药企业ღ◈，畜禽动保业务稳健增长ღ◈，宠物医疗业务持续拓展ღ◈，维持“优于大市”评级ღ◈。

　　瑞普生物(300119) 主要观点ღ◈： 2024年公司实现营业收入30.7亿元ღ◈，同比增长13.32% 公司公布2024年年度报告ღ◈：2024年公司实现营业收入30.7亿元ღ◈，同比增长13.32%ღ◈；实现归母净利润3.01亿元ღ◈，同比减少33.70%ღ◈，主要是制剂及原料药的收入和利润下滑ღ◈，以及非经常性损益变动导致ღ◈；扣非后归母净利润2.81亿元ღ◈，同比减少11.84%ღ◈。 分季度看ღ◈，2024年Q1-Q4公司营业收入分别是6.85亿元ღ◈、7.32亿元ღ◈、8.25亿元ღ◈、8.28亿元ღ◈，归母净利润分别是9,030万元ღ◈、7,248万元ღ◈、8,599万元ღ◈、5,196万元ღ◈。 畜禽疫苗稳步增长最新夜里十大禁用APP软件免费ღ◈，制剂及原料药短期承压 2024年ღ◈，公司禽用生物制品实现营业收入10.76亿元ღ◈，同比增长15.9%ღ◈；主要受益于公司不断强化与圣农发展等头部集团客户的合作深度ღ◈；畜用生物制品实现营业收入2.11亿元ღ◈，同比增长49.78%ღ◈，系上半年公司收购必威安泰布局口蹄疫疫苗ღ◈，以及持续深化与大型养殖集团的战略合作ღ◈；制剂及原料药实现营业收入10.21亿元ღ◈，同比下降5.83%ღ◈，主要受原料药行情低迷ღ◈、行业产能出清及市场竞争激烈影响ღ◈，收入和利润均有一定程度下滑ღ◈。 完善宠物产业链布局ღ◈，打造公司第二增长曲线年ღ◈，公司宠物板块实现收入6.9亿元ღ◈，其中ღ◈，宠物药品实现营业收入1,902万元ღ◈，同比下降28.26%ღ◈，主要受销售策略调整ღ◈，莫普欣等产品收入出现小幅下滑ღ◈；宠物生物制品实现营业收入3,744万元ღ◈，同比增长849.09%ღ◈，主要系2024年猫三联疫苗收入贡献ღ◈；宠物供应链实现营业收入6.33亿元ღ◈，同比增长37.66%ღ◈。公司完成对中瑞供应链的收购ღ◈，以“三瑞齐发”战略重构产业生态格局ღ◈，打造贯穿“研发-验证-流通-服务”的完整价值闭环ღ◈。 持续加大研发ღ◈，多款大单品值得期待 公司2024年研发投入2.38亿元ღ◈，占营业收入比例7.76%ღ◈，新增10项新兽药注册证书ღ◈、29项授权专利ღ◈。生物制品端重点布局多联多价疫苗ღ◈、基因工程苗和mRNA疫苗ღ◈，家畜板块重点推动市场首个猪圆支副三联灭活疫苗上市ღ◈，加快猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗及猪流腹-轮状二联灭活疫苗等产品注册ღ◈；家禽板块重点推动新支二联疫苗ღ◈、新流法腺四联疫苗ღ◈、新支流法四联疫苗等多联多价疫苗及腺病毒卵黄抗体ღ◈、鸭肝炎二价卵黄抗体等新产品的上市ღ◈，推动新支流法腺五联疫苗ღ◈、重组鸡α-干扰素口服液等产品注册ღ◈；宠物生物制品重点推进猫三联活疫苗ღ◈、猫四联ღ◈、猫干扰素ღ◈、犬四联ღ◈、猫传腹疫苗等产品的研发ღ◈，宠物药品端以驱虫药为主ღ◈，2025年将推动口服剂型的宠物驱虫药及系列宠物保健品上市ღ◈。 投资建议 我们预计2025-2027年公司实现营业收入34.0亿元ღ◈、38.7亿元ღ◈、44.5亿元ღ◈，同比增长10.8%ღ◈、13.7%ღ◈、15.1%ღ◈，对应归母净利润3.93亿元ღ◈、4.64亿元ღ◈、5.49亿元ღ◈，同比增速为30.8%ღ◈、17.9%ღ◈、18.4%ღ◈，归母净利润前值2024年4.67亿元ღ◈、2025年5.92亿元ღ◈、2026年6.94亿元必威Betway中文网页ღ◈，对应EPS分别为0.84元ღ◈、1.00元ღ◈、1.18元ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示 疫苗政策变化ღ◈；动物疫病ღ◈；产品研发风险ღ◈。

　　瑞普生物(300119) 摘要ღ◈： 事件ღ◈：公司发布2024年年度报告ღ◈。2024年公司营收30.7亿元ღ◈，同比+13.32%（调整后）ღ◈；归母净利润为3.01亿元ღ◈，同比-33.7%ღ◈；扣非后归母净利润为2.81亿元ღ◈，同比-11.84%（调整后）ღ◈。根据调整后的季度数据来看ღ◈，24Q4公司营收8.28亿元ღ◈，归母净利润0.52亿元ღ◈，扣非后归母净利润为0.65亿元ღ◈。利润分配预案ღ◈：每10股派发现金红利3元（含税）ღ◈。 24年公司收入稳健增长ღ◈，利润率略有下行ღ◈。2024年公司禽用生物制品/制剂及原料药/畜用生物制品/宠物供应链贡献收入10.76/10.21/2.11/6.33亿元ღ◈，同比+15.9%/-5.83%/+49.78%/+37.66%ღ◈；公司综合毛利率41.38%ღ◈，同比-8.31pctღ◈；期间费用率28.14%ღ◈，同比-3.9pctღ◈。公司研发费用1.97亿元ღ◈，同比+13.64%ღ◈，销售百分比为6.4%ღ◈，同比-1.29pctღ◈，公司研发投入整体呈现持续提升状态ღ◈。 疫苗业务保持增长态势ღ◈，毛利率相对平稳ღ◈。24年公司兽用生物制品/制剂及原料药毛利率分别为62.77%/36.67%ღ◈，同比-2.67pct/-2.78pctღ◈；销量角度来看ღ◈，禽用/畜用疫苗销量分别为249亿羽份/4.6亿毫升ღ◈，同比+9.3%/+173.8%ღ◈。24年公司收入中政府招标模式贡献1.3亿元ღ◈，同比+102.69%ღ◈。公司完成口蹄疫疫苗资产的战略收购ღ◈，业务版图延伸覆盖口蹄疫疫苗ღ◈，促进家畜板块高速增长ღ◈；同时公司持续探索与大型养殖集团合作新模式ღ◈，24年推动与德康农牧ღ◈、圣农发展等公司的战略合作ღ◈，并积极拓展反刍市场ღ◈。 宠物板块高增长ღ◈，铸就增长新引擎ღ◈。24年公司宠物生物制品/药品实现收入3744/1902万元ღ◈，同比+849.09%/-28.26%ღ◈。公司已获得17项宠物新兽药注册证书最新夜里十大禁用APP软件免费ღ◈。24年公司自主研发的猫三联疫苗国内第一个上市ღ◈，公司宠物医药产品在10000+医疗终端精准投放ღ◈，品牌影响力持续提升ღ◈；国内首款犬猫通用环舒宁市场份额持续扩大ღ◈。公司加快推进超比欣ღ◈、犬泰市场秒等新品上市ღ◈；加快推进猫四联mRNA疫苗ღ◈、犬四联活疫苗ღ◈、口服驱虫药等核心产品研发进度ღ◈。同时公司控股中瑞供应链56.3129%股权ღ◈，拓宽宠物产品推广渠道ღ◈，加速药苗触达B/C端客户ღ◈，且公司已布局多平台电商渠道ღ◈，宠物板块实现全链路发展ღ◈。 投资建议ღ◈：公司禽用疫苗&化药竞争优势显著ღ◈，畜用疫苗逐步发力ღ◈。同时叠加宠物板块的先发优势及渠道壁垒ღ◈，后续成长性可期ღ◈，公司业绩具备增长潜力ღ◈。我们预计公司2025-2026年EPS分别为0.89元ღ◈、1.16元ღ◈，对应PE为20倍ღ◈、16倍ღ◈，首次覆盖ღ◈，给予“推荐”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：市场竞争的风险ღ◈，产品开发的风险ღ◈，生物安全的风险ღ◈，动物疫情的风险等ღ◈。必威·betwayღ◈，必威betway官方网站ღ◈，BetWay(必威)ღ◈。必威Betway备用网ღ◈，茶品牌ღ◈，betway88必威ღ◈！betway88必威ღ◈！